【东吴晨报0814】【固收】【行业】环保【个股】华锐精密、李宁、路德环境、上汽集团、欧普康视、晶盛机电、广汽集团

  原标题：【东吴晨报0814】【固收】【行业】环保【个股】华锐精密、李宁、路德环境、上汽集团、欧普康视、晶盛机电、广汽集团

  截至2023年8月11日，分企业性质来看，各类企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为：非公有制企业（31.60元，846.37%）；国有企业（80.38元，36.11%）；外资企业（25.62元，449.07%）；公众企业（43.71元，4027.51%）。

  本周（2023）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约62.5亿元，较上周减少28.63亿元。发行年限以5年及以下中短期为主；发行人性质为中央国有企业、别的企业、央企子公司、大型非公有制企业、地方国有企业和中小微民企；主体评级以AAA级为主；发行人地域为北京市、广东省、上海市、天津市、吉林省和四川省；发行债券种类为资产支持票据、中期票据、券商专项资产管理、公司债。

  本周（2023）绿色债券周成交额合计555亿元，较上周增加85 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为234亿元、204亿元和73亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约82.49 %，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和建筑，分别为255亿元、116亿元和25亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、湖北省和福建省，分别为218亿元、47亿元和43亿元。

  本周（2023）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例及幅度均大于溢价成交。

  折价个券方面，折价率前三的个券为21昆明轨道MTN004(绿色)（-6.32%）、21昆明轨道MTN003(绿色)（-6.14%）和G19青州（-4.54%），其余折价率均在-3.00%以内，主体行业以建筑和交通运输为主，中债隐含评级以AA-评级为主，地域分布以山东省和四川省居多。

  溢价个券方面，溢价率前三的个券为G22大足1（3.58%）、19萍昌盛债（0.64%）和20宜春创投绿色债（0.56%），其余溢价率均在0.50%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AA评级为主，地域分布以北京市和江苏省居多。

  重点推荐：蓝天燃气，新奥股份，洪城环境，景津装备，美埃科技，盛剑环境，仕净科技，高能环境，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生，九丰能源，宇通重工。

  可再次生产的能源绿证实现核发全覆盖，助力CCER分流支撑碳价。2023年8月3日，国家发改委、财政部、国家能源局发布《关于做好可再次生产的能源绿色电力证书全覆盖工作 促进可再次生产的能源电力消费的通知》。1）核发全覆盖：从陆上风电和集中式光伏发电项目扩展到风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量。2）政策驱动下需求量开始上涨：2022年，全年核发绿证2060万个，对应电量206亿千瓦时，同比增长135%；交易数量达到969万个，对应电量96.9亿千瓦时，同比增长15.8倍。截至2022年底，全国累计核发绿证约5954万个，累计交易数量1031万个。3）助力CCER分流支撑碳价：政策明确“绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭证”，绿证交易与CCER错位竞争，有利于控制CCER供给量，维持合理碳价。4）推进碳市场衔接&国际互认：《通知》明确研究推进绿证与全国碳排放权交易、CCER的衔接协调，为后续推动将绿证纳入碳市场相关核算体系创造条件；积极推动国际组织的绿色消费、碳减排体系与国内绿证衔接，提高绿证的国际认可度和影响力。

  环保3.0时代！模式改善+优质技术，助力国家高水平质量的发展。行业经历粗放1.0时代（资金+政策驱动）、2.0时代（杠杆驱动），进入高水平发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！1、优质资产价值重估: 环保需求刚性稳定。进入运营期后资产负债表优化，现金流改善+定价&支付模式理顺。a、水：自由现金流改善提分红，价格改革c端付费接轨海外成熟市场估值存翻倍空间。【洪城环境】稳健增长，承诺2021-2023年分红率50%+，股息率ttm 5.3%，2023 年 PE 9X（估值日 2023/8/6）。b、天然气：气量回暖，顺价机制理顺，估值底部反弹。【蓝天燃气】省输盈利稳定；2022年分红超80%，股息率ttm7.2%（估值日2023/8/6），2022年加权ROE18%。【新奥股份】龙头城燃，2023年PE 9X（估值日2023/8/6），拥有低价海气长协。2、高水平质量的发展中的环保独角兽: 各产业高水平质量的发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、压滤机：【景津装备】沙漠之花。显著护城河压滤机龙头。设备一体化+出海贡献新增长，2023年PE17X，PEG0.6（估值日2023/8/6），2022年加权ROE23%，现金流优。b、半导体治理：刚需高壁垒，国产化率提升+突破高端制程。【美埃科技】洁净室过滤器，高端制程突破+耗材占比提升。【盛剑环境】废气在线、双碳加速推进：CCER重启在即，新政强化供给约束，长期碳市场向非电扩容。【仕净科技】最经济的水泥碳减排；【高能环境】再生资源；【龙净环保】紫金绿电+储能；【瑞晨环保】节能设备。

  最新研究：路德环境点评：酒糟资源化量利双增，新增金沙项目爬坡可期。东华能源深度：PDH行业景气回升，副产氢能利用再起航。行业月报：关注半导体行业回升动能正积蓄，电子特气国产替代方兴未艾。

  2023H1公司实现盈利收入3.57亿元，同比+23.4%；归母净利润0.62亿元，同比-27.4%，扣非归母净利润0.59亿元，同比-29.9%。其中Q2单季度实现盈利收入2.07亿元，同比+33.5%，归母净利润0.38亿元，同比-17.1%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-18.6%。

  在制造业景气复苏没有到达预期的大背景下，公司营收端仍实现较快增长，但利润端短期承压，主要系：①股份支付费用&可转债利息支出增加：2023H1公司确认股份支付费用0.16亿元，可转债利息支出0.13亿元；②公司刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。

  2023H1公司综合毛利率为44.82%，同比-4.07pct，我们判断主要系公司刀具产品处于产能爬坡阶段，固定成本金额较大。Q2单季度综合毛利率为44.46%，同比-4.73pct，环比Q1继续下降0.86pct。

  2023H1公司销售净利率为17.5%，同比-12.2pct，主要受综合毛利率下滑及费用率提升拖累。2023H1公司期间费用率23.5%，同比+9.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.1%/8.4%/3.8%，同比分别提升2.4/0.8/2.1/3.8pct，我们判断销售费用率增加主要系公司为提高直销比例加大销售渠道铺设，2023H1公司直销比例同比提升4pct至13%。研发费用率增加主要系公司加大研发投入、推出新产品和技术，以及支付研发人员股份支付费用。财务费用率提升主要系公司可转债利息支出增加。我们判断，随着2023H1制造业景气度逐步回升，公司产能利用率提升，净利润率端有望迎来修复。

  1）产能扩张：2023年4月，公司IPO募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，新增3000万片高端产能，且新增产能刀片单价有望比原有产能增加 50%以上。

  2）坚持创新：公司持续加大研发投入，报告期内共新增1项基体材料牌号，1项PVD涂层材料以及2项PVD涂层工艺，1项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。

  3）拓宽渠道：公司在开拓市场方面多策并举，在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度；海外销售方面也持续发力，积极参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，努力拓宽海外渠道。

  盈利预测与投资评级：考虑到公司股份支付及可转债费用影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.83（原值2.03）/2.68（原值2.86）/3.76（原值4.06）亿元，当前股价对应动态PE分别为32/22/15倍，维持“增持”评级。

  公司公布23H1业绩：23H1实现收入140.2亿元/yoy+13%、归母净利21.2亿元/yoy-3.1%，利润同比下滑主因毛利率同比下降1.2pct、期间费用率同比上升1.3pct、以及其他非经损益影响（如政府救助1.1亿元、22H1为1.6亿元）。

  收入拆分：直营渠道、专业品类、国际市场表现较好。1）分渠道看，22H1直营/批发/电商收入分别同比+22.3%/+13.9%/+1.7%，电商渠道受放开后线下场景恢复、线上同期基数较高影响增幅较低。截至23H1末公司门店共7448家、较去年同期净增336家、同比+4.7%，我们判断由于新开店主要聚焦于高质量大店、因此对整体平均店效拉动明显、从而带动线下收入增长快于开店增幅。2）分产品看，23H1跑步/篮球/综训/运动生活流水分别变动+33%/+6%/+12%/-2%，鞋类/服装/器材及配件收入分别同比+11.2%/14.9%/+16.3%。服装品类在较低基数下增长较快，继续夯实鞋类专业产品，聚焦篮球和跑步鞋产品矩阵，8款核心产品合计销量超过580万双（跑鞋430万双+篮球150万双，其中跑鞋三大核心IP飞电3C/赤兔6和赤兔6pro/超轻20分别突破70/220/140万双）、专业产品占比逐步提升，并带动公司整体ASP在促销环境下同比增长中单位数。3）分子品牌看，23H1李宁牌/李宁YOUNG/国际市场收入分别约132/5/3亿元、分别同比+12%/+19%/+56%，国际市场表现好于中国市场、童装表现好于成人装。

  李宁牌：同店销售整体承压、直营表现较好。1）总体看，23H1李宁牌（不含国际市场及李宁YOUNG）收入132亿元/yoy+12%，全平台大货流水同比增长10-20%低段、其中23Q1/Q2分别同比增长中单位数/10-20%低段，Q2流水在低基数下同比增长提速，上半年收入和流水表现基本匹配。2）分渠道看，22H1李宁牌批发/直营/电商收入分别同比+14%/+22%/+1.3%、收入分别占李宁牌的48%/25%/27%。3）开店方面，截至23H1李宁牌门店共6167家、较22H1净增230家、同比+3.9%，其中批发/直营店铺数分别为4744/1423家、较22H1末分别净增72/158家、分别同增1.5%/12.5%，较22年末分别净关121/7家。大店占比继续提升、23H1店铺总面积同比增长10-20%中段，平均店铺面积240平米。4）同店销售方面，23H1李宁牌整体同比下滑低单位数（Q1/Q2分别下滑高单位数/增长低单位数），其中批发/直营/电商分别同比低单位数下滑/中单位数增长/10%-20%低段下滑，直营同店销售保持增长、主要得益于直营渠道提前布局优质渠道，批发及电商均下滑、主因年初疫情对消费仍有压制+Q2国内消费复苏总体偏弱。虽同店下滑，但渠道净开店以及新店店效较高共同拉动收入仍实现双位数增长。

  利润率同比下降，渠道库存较22年末改善。1）毛利率&净利率：23H1毛利率同比-1.2pct至48.8%，主因电商渠道促销以及竞争加剧导致线上平均折扣加深中单位数（23Q1折扣同比加深中单位数、Q2回升至7折；6个月新品折扣7-8折低段），公司预计下半年毛利率有望在折扣改善下出现回升，预计23H2批发/直营/电商毛利率分别是40%中段/60%低-中段/50%低-中段。23H1员工成本/广告及市场推广/研发开支费用率分别同比+1/-0.5/+0.2pct至8.3%/7.4%/2.1%、主因新开店初期投入较大。经营利润率同比-3.6pct至17.7%、净利率同比-2.5pct至15.1%。2）存货：截至23H1存货21.2亿元/yoy+7.3%、存货周转天数57天/同比+2天，渠道库存同比+10%-20%中段、库销比3.8个月、同比增加0.2个月、环比下降0.4个月，7-12个月库存占比提升7pct至22%、主因22Q4库存影响，整体库存总额及库龄结构健康可控。3）现金流：23H1经营现金流净额19.4亿元/yoy+23%，净现金同比增加11亿元至192亿元，公司现金流充裕。

  盈利预测与投资评级：公司为国产运动服饰龙头，23H1由于国内消费复苏偏弱，整体同店销售呈下滑、但在开店拉动下整体收入及流水实现双位数以上同比增长。由于严控库存加大促销、23H1毛利率同比下降，同时开店带动费用率同比上升，导致净利小幅下滑。7月全渠道流水同比增长中单位数、较21年同期增长双位数，基于终端零售环境仍偏弱，公司认为完成全年业绩目标存在挑战、暂维持全年业绩目标，即收入同比增长10%-20%中段、净利润率10%-20%中段，对长期发展保持乐观。我们将23-25年归母净利润从48.9/59.4/70.9下调至45.3/55.5/66.2亿元，对应PE为23/19/16X，维持“买入”评级。

  事件：8月11日，江苏洋河酒厂股份有限公司公示《洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目中标结果》，路德环境为洋河及泗阳标段中标候选人。

  预中标洋河股份38万吨/年酒糟处置项目，浓香型酒糟项目再落一子。根据洋河股份2023年7月14日发布的《洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目》招标公告，酒糟处理范围包含洋河基地标段21万吨/年左右；双沟基地标段9万吨/年左右；泗阳基地标段17万吨/年左右（结算以招标人酿酒生产实际耗粮1.5倍计算出的产糟量为准）。公司此次预中标洋河和泗阳标段，酒糟处理量合计38万吨/年。按浓香型酒糟/酒糟饲料产出率3：1测算，对应酒糟饲料产能约12.7万吨/年。本次预中标的洋河股份酒糟处置项目，是公司在浓香型白酒糟饲料领域继开拓古井贡项目后的又一重大突破，助力公司长期产能和盈利扩张。

  已规划酒糟饲料产能52万吨，新项目落地将拉动产能更上一阶。截至2023H1，公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能52万吨，其中古蔺项目7万吨稳定运行量利双增；金沙项目一期10万吨于2023年4月建成投产，产能爬坡中，公司将努力在9月完成产能爬坡；遵义、亳州、永乐项目建设积极地推进。洋河股份酒糟处置项目若顺利落地，公司规划产能有望较当前52万吨提升24%。

  积极推进客户开发，2023年7月销量约9000吨环比大幅度的提高。2023H1公司白酒糟生物发酵饲料销量为3.46万吨，同比增长25.90%，其中，6月销量约5800吨。公司7月销量约9000吨，其中古蔺和金沙产品销量分别约为6600吨、2400吨，环比大幅度的提高。公司积极地推进客户开发工作，在反刍类基础上，大力开发水产类、畜禽类客户，提升直销占比。

  酒糟资源化龙头持续扩产，技术&渠道&产品的优点巩固地位。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟，签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）超高的性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。新产品“蔺福”营养成分和饲用价值提升，功能性更突出，定价更高，带动盈利水平提升。

  盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑产能爬坡和新项目建设进度，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测0.74/1.49/2.42亿元，对应35、17、11倍PE，维持“买入”评级。

  7月集团出口保持比较高水平。7月上汽集团整体批发销量为40.0万辆，环比微幅下滑。1-7月份集团累计整体销量为247万辆，同比-9.82%。1）分品牌来看，上汽乘用车产批同环比均下滑，其中智己7月销量为1722辆，同比+111%，飞凡汽车7月销量同比+47%；上汽通用五菱7月批发-0.62%，五菱缤果月销量突破2万辆，新车云朵10天盲订订单破万。2）分能源类型来看，新能源批发渗透率同环比持续提升。集团层面7月新能源车产批分别为8.77/9.10万辆，同比分别-14.76%/-13.76%，环比分别-0.23%/+5.98%。7月新能源批发渗透率为22.74%，同环比分别+1.92/+1.57pct。3）分国内外市场来看，出口保持较高水准。上汽集团7月出口9.71万辆，同环比分别-0.94%/+2.24%。MG品牌在欧洲市场销量持续上涨，1-7月份累计销售13.5万辆，同比增长148%，为更好满足当地市场需求，上汽在欧洲市场将进行选址建厂。1-7月份上汽集团共出口63万辆，同比+31.6%。公司预计2023年全年出口将超过120万辆。

  7月上汽集团整体补库。7月上汽集团企业当月库存+13419辆（较6月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+8423、+2895、+3204、+867辆（较6月）。

  盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域总实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为13/10/8倍，维持公司“买入”评级。

  上半年角膜塑形镜月度订单略有波动，公司经营短期承压：OK镜23H1实现收入3.83亿元（+10.88%），收入占比49.13%，OK镜处于上升通道，但增速较低主要是月度订单有波动。1-2月门诊量下降明显导致订单下滑，3月-4月迅速恢复，但5-6月订单略有波动，7月份订单略有恢复。护理产品23H1实现收入1.22亿元（-7.86%），收入占比15.66%，目前公司正积极推广自产护理产品，自产护理液利润率较高，通过销售政策调整，有利于公司护理产品销售持续增长。

  三明集采逐步落地，公司价格体系未受影响：根据三明联盟招采公告，公司标准片/环曲片中标价分别为1760/2260元/片，目前8月已开始执行，公司DF/AP/DV系列OK镜价格没有变化。我们大家都认为企业竞价在合理规则下趋于理性，利好行业渗透率提升及有突出贡献的公司加速国产替代。

  与抖音头部主播合作，加强线上渠道拓展：近期公司与合肥三只羊网络有限公司、赵春生达成战略合作，合资项目将公司在眼健康产品领域的研发生产及线下服务优势和三只羊的线上销售渠道优势结合起来，共同拓展生活和消费类视光与眼健康产品的研发、线上销售、线上线下联动服务。初步合作范围包含“美瞳及普通软性接触镜及软性接触镜护理液、眼罩、眼贴”的产品。利好公司渠道能力逐步加强。

  盈利预测与投资评级：看好下半年稳步恢复，我们将2023-2025年归母净利润由7.61/9.44/11.67亿元调整为7.93/9.64/11.67亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。

  事件：8月11日由晶盛机电子公司慧翔电液研发的光伏直拉单晶炉用首台量产超导磁体成功下线。

  光伏超导磁体开始量产，有望规模导入低氧单晶炉：针对TOPCon同心圆问题，晶盛机电推出加入超导磁场的第五代低氧单晶炉方案，超导磁场技术的引入有助于打开低氧N型晶体生长工艺窗口，实现小于5ppm超低氧单晶硅稳定生长，彻底消除同心圆与提高少子寿命，拓宽有效电阻率范围，实现较低成本达到降低同心圆及含氧量的N型硅片拉晶目标。此次首台光伏超导磁体下线意味着光伏领域超导磁体郑重进入量产时代，晶盛低氧单晶炉有望大规模导入超导磁场技术。

  子公司慧翔电液具备超导磁场技术，与西部超导战略合作保障线材供应：晶盛机电子公司慧翔电液自2016年起便专注于磁性流体密封技术、半导体单晶炉用超导磁体系统、尾气处理装置等，在半导体领域超导磁场应用极为成熟，慧翔电液将半导体领域的磁场技术拓展至光伏领域，通过外购线月还与西部超导达成战略合作协议，能轻松的获得稳定的线材供应，利于磁场扩产&降本。

  超导磁场单晶炉渗透率有望快速提升：我们大家都认为传统单晶炉无法直接加装超导磁场，主要系超导炉需要隔磁工艺+软控系统工艺参数不同。我们判断（1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场；（2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。目前晶盛机电第五代单晶炉已签订约3500台设备订单，2023年有望配置近300台带超导磁场的单晶炉，我们预计随超导磁场扩产加速，其价格会从150万/台逐步降低至100万/台，到2024年超导磁场第五代单晶炉在晶盛单晶炉出货中占比有望达50%、2025年有望达100%。

  盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材与半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年的归母纯利润是47/58/70亿元，对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。

  集团产批环比下降，埃安批发再创历史上最新的记录。7月行业狭义乘用车产量实现210.1万辆（同比-2.6%，环比-4.3%），批发销量实现206.5万辆（同比-3.2%，环比-7.6%），公司整体表现差于行业。1）分品牌来看，广本7月产批同环比均下降，表现差于集团整体。广丰7月产批同环比均下滑，重点车型中凯美瑞7月月销18,835辆，锋兰达系列月销13,981辆，威兰达系列月销13044辆。传祺7月产批同比表现好于集团整体，新车方面，传祺智电新能源E9累计销量近7000辆。埃安连续五个月销量突破4万台，再创历史上最新的记录，其中昊铂GT7月销量2011台。2）分车辆类型来看，轿车7月产量为67,032辆，同环比分别-37.18%/-30.26%；销量为79,206辆，同环比分别-21.39%/-19.83%。SUV 7月产量为78,861辆，同环比分别-25.66%/-28.06%；销量为84,586辆，同环比分别-14.86%/-23.73%。MPV 7月产量为26,683辆，同环比分别+28.33%/+3.42%；销量为25,370辆，同环比分别+27.20%/-4.08%。

  7月集团整体去库。依照我们自建库存体系显示，7月广汽集团整体去库，企业当月库存-16586辆（较2023年6月），广本/广丰/传祺/埃安7月企业端库存分别-7823/-5426/+1569/-5601辆（较2023年6月）。

  盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为88.5/100.32/120.31亿元，对应PE为13/12/10倍。维持 “买入”评级。